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来源：中金公司

高压直流继电器是新能源车和充电桩的核心部件，高性能带来高附加值、市场空间广阔、格局清晰；随着新能源车和充电桩需求高增，我们看好高压直流继电器市场的高成长性和确定性。

摘要

高压直流继电器是新能源车刚需产品。高压直流继电器是新能源车为满足国标安全要求以及严苛工况所选用的技术方案，短期内无法被固态继电器、智能熔断器Pyrofuse等新技术替代，中长期与新能源车高压电气架构高压化结构性发展绑定，在新能源车型/平台存续期内呈现需求刚性。

新能源高压直流继电器市场空间广阔，E全球市场规模预计达96.2亿元。高压直流继电器高性能使其单车价值量远超传统汽车继电器；我们测算在新能源车和充电桩增长的驱动下，高压直流继电器全球市场空间E/E分别为24.2亿元/96.2亿元，成长空间近4X，E-ECAGR达31.8％，市场空间广阔。

市场格局清晰，自主龙头稳中有进。高压直流继电器市场集中度高、年CR3全球市占率超70％，宏发股份单占23％、全球排名第二，成唯一突围的自主品牌。随新能源车和充电桩需求高增，市场短期内出现需求增长向海外转移、外资投入增强、二线自主加大市场推广、外部进入者增多等扰动，市场竞争加剧、价格下滑显著，但我们认为宏发股份在全球化市场运作和技术服务、产品结构/性能、纵向一体化、成本、业务效率、制造能力等方面具备同业竞争优势，将持续稳固龙头地位；随着新能源车订单逐步放量，我们预计宏发股份E全球市占率有望进一步提升至45％以上。

我们认为以高压直流继电器代表的非电池零部件细分赛道还未充分竞争、价格敏感度相对较低，在新能源车放量中更具弹性，且加速推进行业整合和出清、带来行业洗牌契机，中长期成长性和确定性较强；推荐高压直流继电器自主龙头企业。

风险

新能源车销量大幅不及预期，充电桩建设不及预期

正文

核心投资摘要

高压直流继电器：电池外的强阿尔法零部件

小器件、大作为。高压直流继电器属于新能源车相对传统车的增量领域，在新能源车上与熔断器配合对新能源车形成较完整的高压安全保护、并作为高压负载回路接通/断开所必要的开关元件，使新能源车满足国标安全法规的要求。

具备需求刚性。目前新能源车型/平台高压安全策略均选择高压直流继电器+熔断器技术方案，存续期4-10年内技术方案通常不会切换；并且我们认为高压直流继电器兼具功能和性价比优势，难被新技术替代以及新能源车电气架构高压化（V）发展淘汰，在新能源车上具备需求刚性。

技术上限提高单车价值量。相比传统车继电器，高压直流继电器设计灭弧装置、并在线圈/触点材料/散热结构上改良，具备耐高压、载流能力强、分断能力强、耐冲击电流、散热性好、抗强电磁干扰等能力，可适应新能源车严苛工况，高性能提高价值上限，单车价值可达传统车继电器10X以上、毛利率比传统车继电器高5-10ppt。

市场空间广阔，格局较清晰

市场空间广阔、成长性强。新能源车和充电桩是目前高压直流继电器下游主要应用领域，我们测算E/E全球市场空间分别为24.2/96.2亿元，成长空间接近4X，E-ECAGR达到31.8％；未来随着光伏、风电、储能行业的发展，我们预计高压直流继电器市场空间将进一步扩大。

市场当前格局较清晰。高压直流继电器CR3占据70％以上全球市场份额，集中度高、格局较清晰，其中自主继电器龙头占23％、排名全球第二（仅次于松下37％），成为唯一突围自主品牌。

自主龙头宏发股份优势明显，中长期份额稳中有进

市场短期竞争分化。市场受需求区域性变化、外资投入增强、二线自主品牌加大市场推广力度、外部新进入者增多四大因素扰动，短期内进入竞争分化期，价格下滑较显著；

中长期看好宏发股份核心竞争优势。我们认为宏发在短期竞争中具备核心优势，将继续稳固龙头地位：1）全球化战略布局、市场运作和服务能力强；2）纵向一体化程度高，向上游扩展自动化产线/模具/精密零部件制造、在产品制造过程构建高壁垒，形成成本、产品质量、客户服务同业三重优势；3）产品线齐全、层次鲜明，具备陶瓷密封/环氧密封/敞开型三种类别、圆形/方形两种结构产品，全电流范围覆盖，可满足下游不同应用需求；4）产品性能较外资、国产部分指标占优，制造能力自动化程度高、产品质量稳定；

宏发已切入主流新能源车全球供应链，市场份额将进一步提升。宏发国内切入比亚迪、北汽、上汽、广汽等11家新能源厂商供应链；海外市场，获得特斯拉、大众、奔驰、宝马、福特等优质整车厂商新能源项目订单；随着新能源订单逐步放量，宏发全球市场份额有望进一步提升、我们预计E将达到45％以上。

布局正当时

我们认为：1）新能源车最先发展的动力电池产业链，大部分细分领域如动力电池、隔膜、电解液、负极等经过充分竞争，格局已相对稳定、龙头集中度接近上限，细分领域阿尔法开始减弱；2）动力电池成本目前仍较高，降本将持续；3）新能源车在政策、平价、优质供应等驱动因素下即将迎来放量；我们认为以高压直流继电器为代表的非电池零部件细分赛道还未充分竞争、价格敏感度相对较低，在放量中具备更高弹性，且加速推进行业整合和出清、带来行业洗牌契机。

高压直流继电器是新能源车的刚需配置

新能源车为何需要配置高压直流继电器？

我们从整车和产品两个维度分析配置高压直流继电器的必要性：

整车维度：新能源车具备高压属性，要求在故障、事故及人员操作过程保障安全

新能源车因电动化、智能驾驶、车辆网功能应用需求，配置高压电气系统支持整车大功率输出。新能源车高压电气系统电压普遍在-V、属于国标定义的B级电压；根据国标对B级电压在动力电池安全、操作和故障安全、人员接触安全以及电动车碰撞安全定义的相关要求，新能源车整车需：1）具备隔离高压电源和外部电路的能力，在短路、电器过载、碰撞等情况下，断开高压电源输出，实现对人、车、环境的保护；2）对高压负载电路设计开关功能，以作为负载电路接通/断开程序必要部分，该开关应能通过使用者可触及的、与高压隔离的装置控制，以保障人员操作安全。

图表：国标对新能源车高压安全的要求

资料来源：全国汽车标准化技术委员会

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